华龙证券股份有限公司景丹阳近期对华天科技进行商议并发布了商辩论说《公司度商议：聚焦封装，迈向人人先封测企业》，赐与华天科技买入评。
华天科技(002185) 泉州塑料挤出机
摘录：
老半体公司昂然新春，业务界限握续增长。华天科技是半体封装测试(OSAT)域的军企业，现在营收界限位居大陆前三、人人前十。公司总部位于甘肃天水，已构建起掩饰天水、西安、昆山、南京、韶关及马来西亚(Unisem)的人人化多基地产业布局，主交易务涵盖引线框架、基板、晶圆及SiP、FC等封装时刻，庸俗期骗于通信、狡计、破钞电子及汽车电子等域。2007年上市后，公司通过跨区域彭胀与人人化并购兑现了界限与时刻的双重飞跃。尽管功绩受半体行业周期影响呈现波动，但恒久保握速增长，2016至2025年营收年复增长率达15.4。现时，受益于AI、新动力汽车等新兴需求的开动，行业景气度回升，华天科技正昂然新春，功绩重回增长轨说念。
行业分析：景气周期下，AI发展重叠国产替代动封测行业快速发展。半体行业呈现权贵的周期-成长双重特征。恒久成长由时刻蜕变开动，短期波动则源于供需错配，现时，AI正开动行业进入新轮景气周期。由于产业链价值漫衍不均，附加值的想象与制造步伐增速快于后端的封测(OSAT)步伐。但大陆封测业凭借数十年蕴蓄，通落后刻并购与产业升，已踏进人人中枢，增速权贵快于人人市集。跟着摩尔定律濒临物理与经济限泉州塑料挤出机，单纯依靠制程微缩进步能的旅途难合计继。以Chiplet(芯粒)和封装(如CoWoS)为代表的时刻，通过异构集成兑现系统能松懈，已成为延续算力发展的关节引擎。这使得封测步伐的计谋价值大幅进步。在地缘政布景下，大陆封测产业凭借较的自主可控度，正迎来国产替代与时刻升的计谋机遇期。
华天科技：聚焦封装，完善居品布局，迈向人人先封装企业。连年来，公司扩界限、练内功，营收速增长，集成电路封测业务占比已99.9，国内市集收入占比稳步进步，2025年已达63.49。尽管毛利率受行业周期影响有所波动，但公司无意候用度率稳步下落，塑料挤出设备并握续加大研发进入。为收拢AI算力机遇，公司保握强度老本开支，2025年达61.46亿元新，同期打算现款流淡雅，兑现了彭胀与健康的均衡。在计谋布局上，公司聚焦封装，占时刻地。2025年8月投资开发华天，攻2.5D/3D等前沿封装时刻。华天与已在南京投建的存储、晶圆、板封装业务造成广博产业集群。同期，公司通过外延并购完善居品布局。2025年11月公告收购功率半体企业华羿微电，此举不仅能将华羿微电的想象与封测才略纳入麾下，开辟汽车、动力等域的二增长弧线，还将使华天科技成为集团旗下唯的封测平台，大幅进步综竞争力。
盈利预测及投资评：半体景气周期仍在位，大陆封测产业升与国产替代收敛提速。证实公司公告，2026年交易收入打算为200亿元。具体来看，公司2025年扩产节律杰出加速，尤其是在封装面：华天线已于2025年二季度跑通、国产线于下半年完成搭建和调试并进行小批量样品测试；盘古半体于2025年部分投产，其他产能将于2026-2028年连接投产。几许封装产能的连接建成投产，不仅进步公司收入界限，其附加值属也将提公司举座利润水平。咱们瞻望公司中枢主业集成电路封测业务在2026-2028年收入增速为20.5、24.5、15，毛利率分歧为14.52、15.21、16.31。由于地缘政等身分行业周期还原节律较慢，公司盈利才略还原速率不足咱们上次预期，因而下调公司2026年盈利预测(前值12.86亿元)；同期，由于收购事项尚存在不笃定，出于严慎酌量，不酌量华羿微电带来的增厚应，瞻望公司2026-2028年分歧兑现归母净利润9.67/11.87/14.89亿元，对应PE分歧为42.4/34.6/27.5倍。对比可比公司平均估值，公司仍存在低估，同期酌量到公司产能扩产带来盈利还原笃定较强，上调至“买入”评。
风险提醒：下流需求疲软；地缘政与政策风险；国产替代及研发程度不足预期；收购事项存在不笃定；宏不雅经济还原不足预期；数据援用风险泉州塑料挤出机。
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