2026年7月22日，港交所线路，百菲乳业已递交主板上市央求，广发证券（000776.SZ）为保荐东谈主。这次是百菲乳业自2023年重启上市以来昆玉异型材设备价格，四次向本钱商场发起冲击，亦然其次尝试境外上市。
回来百菲乳业的本钱征途，可谓波三折。2021年3月从头三板摘后，百菲乳业先后尝试登陆上交所、北交所，却屡次与A股交臂失之。
这头部水牛奶企业，为何对IPO如斯执着？屡次闯关失利要害安在？这次转谈港股，能否叩开本钱商场的大门？针对赴港IPO等问题，财闻向百菲乳业发送了采访函，为止发稿未获禀报。
族控股逾88
百菲乳业起于广西，集衍生、出产、研发和销售于体，主为“百菲酪”，居品包括水牛纯奶、燕窝水牛奶、水牛乳冰淇淋等。按2025年液态水牛乳售额野心昆玉异型材设备价格，“百菲酪”以30.1的份额位居。
在乳成品大盘增长趋缓的配景下，水牛奶凭借奶源稀缺、口感浓郁、养分身分于平凡荷斯坦牛奶等脾性，成为比年来增速跑赢乳成品大盘的小众品类。
相关词，百菲乳业的A股上市程度并不顺利。2023年，百菲乳业与国融证券签署辅契约并完成备案，但未讲求进取交所递交招股书；2024年半途变上市板块转谈北交所并获受理，却在同庚年底主动裁撤央求；2025年6月，其再度呈文上交所主板IPO并提交招股书，终又于2026年头拒绝审核。
这次转战港股，百菲乳业在招股书里指出，香港的本钱平台能匡助企业栽种著明度、商场形象，化本钱结构，以及招引东谈主才。
著明政策定位、福建华策定位接洽独创东谈主詹军豪分析合计，百菲乳业经常换板块源于各商场门槛不匹配。北交所蜕变倡导对其相对较低的研发用度率不够友好昆玉异型材设备价格，A股主板偏好大体量蓝筹，屡次呈文受阻后转向港股，适配浪掷企业估值逻辑，且审核程序为活泼。
股权架构面，百菲乳业族彩浓厚。董事长吴守允过火子吴联侨为致行径东谈主，通过百菲投资及径直捏股，两东谈主计公法88.39投票权。
字据港交所《主板上市章程》，上市公司公众捏股比例不得低于25。若上市时预测市值大于100亿港元，在符特定要求且联交所认同的前提下，可酌情接管介于15至25之间较低的起初公众捏股比例。百菲乳业若要骄矜上市基础门槛，需要通过IPO刊行新股或存量股份配售等式，将公众捏股栽种至监管规程序。
事迹承压，销售用度侵蚀利润
事迹面，2023—2025年，百菲乳业营收从10.72亿元增长至16.14亿元，但同比增速由32.6逐步放缓至13.6。同期对应的年内溢利折柳为2.33亿元、3.1亿元、2.35亿元，呈现“先升后降”的彰着波动，2025年净利润同比下滑24.2。毛利率则从2024年的39.9降至2025年的37.7昆玉异型材设备价格，2026年季度进取降至36.7。
从收入结构看，灭菌乳是对撑捏。2023年—2025年，灭菌乳收入从8.32亿元高潮至12.08亿元，占总营收比重守护在75傍边。调制乳收入亦稳步增长，从2023年的2.21亿元增至2025年的3.33亿元。虽然低温品类增速亮眼，隔热条设备2025年巴氏菌乳和发酵乳营收同比折柳增长160.93和462.59，但两者计营收占比不及3，短期内难以接棒增长。
营收守护增长，但利润波动彰着，中枢压力来自成本与用度的双重挤压。
面，占收入比重的灭菌乳毛利率捏续下滑，由2024年的43.9降至2025年的41，公司将其归因于商场竞争加重带来的价钱转移，以及部分原料和出产成本上升。2025年，百菲乳业径直材料成本由上年的6.64亿元增至7.78亿元。
另面，销售用度大幅加多。2023—2025年，百菲乳业的销售及经销开支从1.07亿元增至2.81亿元，占营收比重由10攀升至17.4昆玉异型材设备价格，成为侵蚀利润的关节因素。
与企的销售用度酿成剖析对比的，是百菲乳业在研发域的永久薄弱。2023年至2025年，公司研发用度折柳仅为456.9万元、821.3万元、910.7万元，研发用度率折柳仅为0.43、0.58、0.56。
奶源瓶颈制约膨胀
除成本与用度端承压外，百菲乳业在供给侧濒临的瓶颈相同阻截残暴。水牛奶是寰球二大奶源，但行业发展的天花板相同明晰。
百菲乳业在招股书中提到了“水牛乳成品行业的发展受到生水牛乳供应有限的制约”：与荷斯坦牛比拟，奶水牛育种周期长、单体产奶量低，出产率及供应膨胀速率较慢；对表象、湿度、草料要求严格，地舆散布研究，制约领域扩展与供应活泼；浪掷者需求捏续增长，而生水牛乳供应有限，可能永久制约行业可捏续膨胀。
此外，百菲乳业自有水牛原奶占比低，大宗水牛原奶依赖外购。招股书裸露，2026年季度，百菲乳业自产的生水牛乳占生鲜乳总成本的3.2，采购的生水牛乳占比为41.9，其余主要为外购荷斯坦牛奶。同期，百菲牛及水牛总存栏7965头，其中水牛仅1547头（荷斯坦牛6418头）。
此番募资用途亦直指上述短板。招股书裸露，百菲乳业这次召募资金拟用于新建奶水牛机灵牧场、引申低温乳成品产能、升仓储要领，以及营销、渠谈膨胀和研发参加等。
詹军豪指出，百菲乳业执着上市，除了募资扩建牧场、引申产线以缓解奶源外购依赖，同期还能借助本钱完善宇宙渠谈布局，还能化企业理、落地股权激发，牢固水牛奶赛谈竞争势。
对百菲乳业而言，水牛奶赛谈的市占率天然防范，但居品研究与利润波动，或将成为港交所绕不开的两大审核焦点。拿到入场券仅仅步，讲解可捏续筹办武艺才是果真的考试。
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