华尔街正准备向人工智能域的头部企业提供巨额贷款玉树塑料管材生产线，与此同时，也在设法规避自身可能因这类融资助推泡沫而面临的风险。

　　银行降低风险的迫切需求在信贷市场随处可见。通过衍生品防范甲骨文公司（Oracle Corp．）债务违约的成本，已升至全球金融危机以来的高水平。摩根士丹利（Morgan Stanley）正考虑采用 “重大风险转移” 机制 —— 一种防范贷款损失的保险形式 —— 来分散与科技企业借款人相关的部分风险。

　　甲骨文、元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）、字母表公司（Alphabet Inc．）等科技巨头的大规模债券发行，推动 2025 年全球债券发行量突破 6.46 万亿美元。这些 “大规模科技企业”（hyperscalers）与电力公司及其他企业一道，正竞相建设数据中心及其他人工智能基础设施（该技术有望为全球经济带来革命变革），预计相关投入至少达 5 万亿美元。

　　摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）表示，由于涉及资金规模庞大，发行方将不得不动用几乎所有主要债券市场。这些科技投资即便能产生回报，也可能需要数年时间 —— 甚至可能无法产生回报。贷款机构因大量放贷已面临风险敞口过高的问题，因此正借助一系列工具（信贷衍生品、复杂债券及部分新型金融产品），将为人工智能热潮提供融资所面临的风险转移给其他投资者。

　　切实存在的风险

　　“人工智能技术令人印象深刻，但这并不意味着你能从中获利。” 格雷价值管理公司（Grey Value Management）席投资官史蒂文・格雷表示。

　　上周，芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc．）因大规模故障暂停交易，这一事件让风险变得更为切实 —— 它提醒投资者，若数据中心频繁出现故障，客户可能会选择撤离。事后，高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）暂停了为数据中心运营商赛勒斯万（CyrusOne）安排的 13 亿美元抵押贷款债券发行计划。

　　银行正转向信贷衍生品市场以降低风险敞口。巴克莱银行（Barclays Plc）信贷策略师吉加尔・帕特尔通过分析交易数据库数据发现，在截至 11 月 28 日的九周内玉树塑料管材生产线，甲骨文信用违约互换（CDS）的交易量激增至约 80 亿美元，而去年同期这一数字仅为 3.5 亿美元左右。

　　摩根士丹利近期一份研究报告指出，甲骨文计划入驻的多个数据中心，其巨额建设贷款主要由银行提供，这可能是甲骨文相关风险对冲需求激增的主要原因。这些贷款包括一笔 380 亿美元的贷款组，以及一笔 180 亿美元的贷款 —— 用于在得克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州建设多个新数据中心。

　　互换成本攀升

　　其他信用违约互换的价格也在上涨。以微软公司（Microsoft Corp．）为例，一份为 1000 万美元微软债务提供违约保护的五年期信用违约互换约，周四的年化成本约为 3.4 万美元（即 34 个基点），而 10 月中旬时，这一成本还接近 2 万美元 / 年。

　　萨巴资本管理公司（一家对冲基金管理公司，近期一直在出售信用保护）投资组经理安德鲁・温伯格表示，对于一家 AAA 级评级的公司而言，微软信用违约互换的利差 “异常宽泛”。相比之下，周四另一家美国 AAA 级企业强生公司（Johnson & Johnson）的信用保护成本约为 19 个基点 / 年。

　　“以比同为 AAA 级的强生公司高 50% 以上的利差，为微软提供信用保护，这是一个佳的机会。” 温伯格说。微软今年尚未发行债券，其代表拒置评。

　　温伯格指出，甲骨文、元宇宙平台公司和字母表公司也存在类似机会。尽管这些企业大幅举债，但相较于其违约风险，它们的信用违约互换利差处于高位，因此出售相关信用保护具有理。他表示，即便这些企业信用评级被下调，相关持仓也应能保持良好表现，因为当前利差已充分反映了潜在的负面因素。

　　甲骨文发言人拒置评；元宇宙平台公司和字母表公司的发言人未回应置评请求玉树塑料管材生产线。

　　复杂债券工具

　　作为人工智能域融资的核心参与者，摩根士丹利正考虑通过 “重大风险转移” 交易剥离部分数据中心相关风险敞口。该机制可使银行对指定贷款组中 5% 至 15% 的部分获得违约保护。重大风险转移通常涉及发行 “信用挂钩票据”（credit-linked notes），这类票据可能嵌入与特定企业或贷款组相关的信贷衍生品。若借款人违约，银行可获得赔付以覆盖损失。

　　彭博社周三报道称，摩根士丹利已就一项 “重大风险转移” 交易与潜在投资者进行初步洽谈，该交易涉及一组面向人工智能基础设施相关企业的贷款组。摩根士丹利代表拒置评。

　　“银行完全清楚市场近期对‘过度投资’和‘估值过高’的担忧。” 奥尔斯普林全球投资公司（Allspring Global Investments）高级固定收益交易员马克・克莱格表示，“他们可能在探索对冲或风险转移机制，塑料管材生产线这一点不足为奇。” 截至 9 月底，该公司管理的咨询资产规模约为 6290 亿美元。

“从年末土地竞拍情况来看，房企更多关注核心区位和低容积率地块，上述地块不仅利润可观，也便于打造高品质住宅，提升未来销售表现和区域居住环境。”上海易居房地产研究院院长严跃进对《证券日报》记者表示。

11月25日，国家局印发《国家局推进商业高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》（以下简称《行动计划》）。《行动计划》从增强创新创造动能、高利用能力资源、推动产业发展壮大、做好行业管理服务和加强全链条安全监管五个方面，提出了22项举措。

11月25日，国家局发布的《国家局推进商业高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》（以下简称《行动计划》）提出，引导培育耐心资本。完善商业发展投融资体制机制，设立国家商业发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联成立投资平台，引导资本坚持做长期投资、战略投资、价值投资。

曾经被资本追捧的保险中介牌照，如今开始无人问津。11月26日，北京商报记者注意到，甜橙保险代理有限公司（以下简称“甜橙保险代理”）日前新增一条注销公告，该公司决议解散。这家保险中介机构在历经多次股权转让无果后，终选择黯然离场。甜橙保险代理的命运转折，折射出当前保险中介行业的深刻变革，保险中介机构需要重新审视自身定位和价值创造方式，而不再仅是简单的保险销售渠道。

近期，市场上出现一款名为“安我股保”的互联网平台，其宣传推出的所谓“股票投资保险产品”引发了行业关注。然而，北京商报记者深入了解发现，这款号称“内地个属股民个股保障险种”的产品，实则是一场集虚假宣传、非法经营、传销裂变于一体的金融骗局，其运作模式完全违背金融常识与监管规定，背后暗藏着吞噬投资者资金的风险。

　　知情人士透露，包括阿里斯管理公司（Ares Management Corp．）在内的私募资本公司，正试图通过与数据中心相关的 “重大风险转移” 交易，承接部分银行的风险敞口。这些人士表示，阿里斯管理公司已与多家银行探讨潜在交易，该公司拒置评。

　　银行还在开发其他产品，以剥离与 “大规模科技企业” 相关的信用风险。知情人士称，至少有两家机构尝试构建与科技企业相关的信贷衍生品篮子，类似股票行业交易所交易基金（ETF）。城堡证券（Citadel Securities）已开始为两组 “大规模科技企业” 公司债券篮子提供做市服务，方便投资者快速增加或减少对这些企业的风险敞口。

　　融资规模加剧紧迫

　　近期债券发行规模之庞大，进一步加剧了风险转移的紧迫。不久前，在美国高评级债券市场，10 亿美元规模的交易还被视为 “大型交易”，发行方可能需要数日时间进行推广，包括召开投资者电话会议、与基金经理单会面等。

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　　但摩根士丹利投资级债务资本市场全球联主管泰迪・霍奇森表示，对于市值达数万亿美元、融资需求高达数千亿美元的企业而言，10 亿美元的发行规模 “不过是沧海一粟”。

　　“我们在单日融资中就为元宇宙平台公司募集了 300 亿美元。” 霍奇森指的是单日完成的债券发行，“从历史上看，这并非常见事件。但由于‘大规模科技企业’规模持续扩张，且把握人工智能机遇所需投入巨大，投资者群体将不得不适应它们更大规模的发行交易。”

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责任编辑：郭明煜 玉树塑料管材生产线