近斑马网络要冲港股 IPO，这事挺有意思 —— 一边是证监会扔过来的七大问题，问得挺实在；一边是它手里的两张牌：智能座舱市占率排一(7.8%)，但三年多下来累计亏了 41 亿。更关键的是，阿里和上汽加起来持股 79%，这公司到底是自己闯市场德阳隔热条PA66，还是跟着两大股东走？疑问不少，得慢慢捋。

股权业务都绑着：立这事儿有点悬

斑马是 2015 年阿里和上汽一起凑钱办的，从根上就带着这俩的印记。看招股书里的股权：阿里通过天猫、淘宝中国这些主体拿了 44.72%，上汽也有 34.34%，就算之后拆分开，阿里还能剩 30% 以上，斑马还得算阿里的 “关联企业”。

再看董事会，12 个人里 5 个来自阿里，3 个是上汽的人，等于大半江山都是股东这边的人说了算，你说它决策能完全自主吗？

业务上就更明显了，简直是 “上汽供血、阿里供氧”。2022 年到 2025 年一季度，前五大客户给的收入占了 88.5% 到 93%，差不多是 “靠少数客户吃饭”。这里面上汽是头牌，这几年每年都贡献近半收入，2022 年高到 54.7%，2025 年一季度还能有 47.8%。

供应商那边呢？主要找阿里买服务，云服务、软件这些，这几年采购占比都 50%，2023 年甚至到 58.4%。有时候上汽也来掺一脚，2023、2024 年还进了前五大供应商德阳隔热条PA66，占比 2% 出头。等于上游下游都围着两大股东转，外人看了难免会问：这公司离了阿里上汽，还能活下去吗？

市占率一水分多？增长已经踩刹车了

斑马常说自己是 “行业一”，确实，智能座舱解决方案拿了 7.8% 的份额，车载平台服务也有 11.2%，都是一。但细琢磨下，这 “一” 的含金量得打个问号。

先看智能座舱市场，前五名加起来才占 26.9%，等于没有一家能真正 “说了算”，市场特别分散，你拿一也只是矮子里拔将军。车载平台服务更不用说，整个域还没起来，前三名总共才赚 1.92 亿，斑马自己拿了 0.82 亿，看着是一，但盘子太小，这优势能不能保住真不好说。

更实际的是，业绩已经开始往下走了。2024 年营收 8.24 亿，比 2023 年降了 5.5%；2025 年一季度更惨，1.36 亿的营收，同比跌了 19%。核心的 “系统级操作系统解决方案” 业务，2024 年降了 8.59%，2025 年一季度直接跌了 21.55%，等于吃饭的本事在缩水。

虽然 2024 年搞了 “All in AI” 战略，推了 “元神 AI” 架构，靠 AI 相关业务拉了点收入，但这部分占比还不到 10%德阳隔热条PA66，就像小马拉大车，根本填不上核心业务下滑的坑。

亏了 41 亿还得烧钱：研发和盈利掰扯不清

要说斑马头疼的，还是持续亏损。2022 年亏 8.78 亿，2023 年 8.76 亿，2024 年 8.47 亿，本来亏得少了点，结果 2025 年一季度突然计提了 18.4 亿的资产减值，单季就亏了 15.82 亿，三年多下来累计亏 41 亿。钱也一直在往外流，这几年经营现金流累计净流出 16.88 亿，隔热条设备等于一直在 “失血”。

2025年一季度黄金ETF累计净流入达155吨，总量升至2023年9月以来高水平。仅上一交易日，ETF单日增持23吨，为2022年以来大增幅。机构资金的持续流入表明市场对黄金的中长期信心，若该趋势延续，将为金价提供坚实支撑。美联储政策路径待确认：尽管美联储上周维持利率不变，但其释放的降息预期仍为黄金提供潜在利好。美联储理事近期表态称“通胀回落至2%的进程放缓”，而周五公布的PCE数据将成为验证降息可能的关键指标。若数据温和，市场对宽松政策的押注可能升温，进一步巩固黄金的吸引力。

美联储周三宣布维持利率不变，但决策者预计年内将降息两次，每次25个基点。这一信号增强了市场对宽松货币政策的预期，降低了持有黄金的机会成本，从而提振了金价。美联储主席鲍威尔还指出，特朗普的关税政策可能暂时推高通胀并放缓经济增长，进一步强化了降息预期。

2. 美联储主席鲍威尔周三表示德阳隔热条PA66，包括关税在内，美国总统特朗普祭出的初步政策可能导致美国经济增长趋缓，并推高通胀

周四公布的美国至3月15日当周初请失业金人数录得22.3万人，低于市场预期22.4万人，前值位22.1万人；美国2月咨商会先指标月率录得-0.3%，低于市场预期-0.2%，前值位-0.2%。

市场对贸易摩擦负面影响的担忧日益加剧，包括全球经济的疲软、通胀可能上升、地缘政治紧张局势的升级，以及美联储比预期更为鹰派的立场，这些因素持续推动着黄金的看涨态势。2025年以来，黄金价格已上涨了约16%，并且在今年的前三个月一直保持着陡峭的上升趋势。回调幅度有限，这表明市场正在为更大规模的上涨趋势延续做准备，因为预计大多数直接影响黄金表现的关键因素仍将对这种贵金属有利。

地缘政治风险溢价攀升中东局势的恶化成为支撑金价的核心因素。以列与哈马斯的冲突升级直接推升了市场对地区局势失控的担忧，黄金作为传统避险资产的需求激增。此外，俄乌局势的潜在反复也为避险买盘提供了隐支撑，尽管当前市场焦点仍集中于中东。

为啥亏这么多？一边是赚钱越来越难，一边是花钱不能停。毛利率一年比一年低，2022 年还有 53.9%，2024 年就降到 38.9%，核心业务的毛利率也从 54.4% 跌到 38.6%。不是它不想赚，是行业太卷了 —— 硬件价格往下压，软件采购又爱搞 “打包”，想卖高价都难。

但不花钱又不行，智能座舱这行拼技术，研发得跟上。2022 年到 2024 年，研发费用分别是 11.11 亿、11.23 亿、9.8 亿，每年都比当年的营收还高。等于赚的钱不够烧，烧了钱又难赚更多，陷入了 “不投入就落后，投入了又亏” 的死循环。

前 CFO 夏莲之前在朋友圈说的话，也戳中了痛点：“没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干”。现在蔚来、理想、比亚迪这些车企，都在搞自己的智能座舱系统，吉利的安聪慧也说过，现在智能座舱同质化太严重，没那么高的技术含量。这话虽然直接，但也反映了斑马面临的现实压力 —— 要是真没门技，以后日子更不好过。

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尾声：

“ 斑马冲IPO这事儿，不只是一家公司的事，更像整个科技车企服务商的缩影：一边要靠大股东撑着，一边要面对市场竞争和盈利难题，还要琢磨怎么守住技术优势。证监会的七大问询，其实就是把这些难题摆到了台面上。

接下来就看斑马怎么答这些问题了——能不能说清立德阳隔热条PA66，能不能找到稳定的增长路子，能不能把亏损的口子堵住。这些答案，不光决定它能不能成功上市，更决定它以后能不能在这个卷得厉害的行业里，真正站稳脚跟。”