出品：上市公司照拂院 克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备

　　文/夏虫责任室

　　中枢不雅点：本末能源“踩线”冲刺港股18C章上市，营收刚达标2.5亿港元门槛，但年内估值从7.7亿飙升至31.85亿元，涨幅300，背后联念念之星等机构估值抬轿。若公司将来市值按照过40亿港元刊行，对应市销率则需要达到13倍傍边，其估值究竟是否理，有莫得虚？值得阻扰的是，相对可比同业金力传动北交所上市市销率不及3倍，港股兆威机电的市销率不及7倍。此外，公司在统共这个词行业赛说念中，公司行业容貌或并不占，所处赛说念浸透率也不，单客户依赖下骤增的事迹可捏续或有待不雅察。

　　近日，本末能源（北京）科技股份有限公司（以下简称，本末能源）通过港交所上市聆讯。据悉，公司此前机要式递交上市肯求，直至聆讯阶段招股书对外公开。

　　“踩线”闯关港股？

　　据公开贵寓显现，公司是以直驱本事为中枢能力的机器东说念主本事公司。公司主要在从事机器东说念主能源模块的销售，其次是机器东说念主的销售。公司的收入来自销售机器东说念主能源模块及机器东说念主。公司的贸易方法中枢在于成就及贸易化的机器东说念主能源模块及机器东说念主，涵盖奢华、工贸易以及具身智能期骗场景。

　　需要指出的是克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备，这次港股上市公司证据上市司法18C章肯求于香港联交往所主板上市。

　　港交场所2023年出了为特科技企业量身定制的上市司法，即《主板上市司法》18C章。18C章聚焦计策新兴产业和硬科技，允许未符《主板上市司法》8章掂量基本条件的特科技公司来港上市。

　　18C章的上市条件中，对“已贸易化公司”及“未贸易化公司”进行了划分。其中“已贸易化公司”是指经审计的近个管帐年度的收入不低于2.5亿港元的特科技公司，“未贸易化公司”是指经审计的近个管帐年度的收入不到2.5亿港元的特科技公司。

　　2023年-2025年，本末能源拆除营收分别为1753.8万元、7980.2万元和2.82亿元。不错看出，公司的营收在上市旧年出现爆发式增长，增幅达253。从港股18C章营收上市圭臬看，公司这年刚好“踩线”达成。

　　联念念之星等机构抬轿？不及年估值飙涨3倍

　　咱们阻扰到，公司2025年历程三轮融资后估值权臣抬升。2025年3月，公司投后估值为7.7亿元；同庚5月越过高潮至8.4亿元；同庚9月越过高潮至12亿元，2025年12月C轮融资完成后，公司投后估值已达31.85亿元，较2025年3月飙涨300以上。

　　需要指出的是，在本末能源C轮投资机构中，有华泰数智基金、Rockets Capital、北京成琨、Brizan Ventures VII LP 及联念念之星等身影克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备，其中上市公司大洋电机疑似以LP身份出资。12月2日，大洋电机公布公告称，为越过化产业协同，借助业机构的能力与资源势，在安身主业的同期司法进行新兴产业股权投资，以擢升公司对新兴产业的细察力，进产业与本钱的有融，中山大洋电机股份有限公司于2025年12月1日与北京上河动量私募基金科罚有限公司（简称“上河动量”、“粗拙伙东说念主”）过头他有限伙东说念主签署了《嘉兴上河古宗股权投资伙企业（有限伙）伙契约》。嘉兴上河古宗股权投资伙企业（有限伙）（简称“上河古宗”或“伙企业”）方针认缴边界为东说念主民币10，315万元，公司行为有限伙东说念主使用自有资金出资3，000万元东说念主民币认购伙企业的基金份额。

　　在估值大幅抬升情况下，公司出现账面浮亏。叙述期内，本末能源净死亡分别为7558.5万元、9373.5万元和8.81亿元，经调养净死亡分别为6122.3万元、6159.4万元和4324.7万元，其中赎回欠债的账面值变动分别为1231.1万元、1679.1万元和7.70亿元。为何出现赎回欠债账面变动？

　　证据《管帐准则32号——金融用具：列报》（IAS 32）若投资条件赋予投资赎回权（如上市失败回购、事迹不达标回购等），该投资在刊行东说念主财务报表中不组成权力，而是金融欠债。业内东说念主士示意，若公司估值上升 ，则会赎回欠债的公允价值上升 ，进而说明公允价值变动损失。这辱骂现款、非打算的“纸面死亡”，即公司估值越大，报表死亡则越大。

　　事实上，公司历程C轮抬估值后，公司估值接近上市圭臬但并未达标。按2025年6月30日央行中间价 1 HKD = 0.91 CNY，公司投后估值好像在35亿港元傍边。

　　在18C章司法中，在市值上，关于已贸易化公司上市时的市值须至少达40亿港元；或未贸易化公司上市时的市值须至少达80亿港元。注：该市值要求于2024年9月1日至2027年8月31日历间适用。笃定请参考香港交往所网站上于2024年8月23日刊发的《证监会与联交所就特科技公司及格外想法收购公司并购交往轨则作短期修改的联公告》。业内东说念主士示意，18C上市门槛看的是刊行后市值（刊行价×刊行后总股本），而非融资前估值。尽管公司C轮投后34.6亿港元，但通过刊行作念大的策略或也可达到上市圭臬，隔热条设备即新发H股摊薄后，独一簿记时机构订单把刊行价撑住，“下限×刊行后总股本”就能跨过40亿港元线。

　　由于公司还处在死亡中，对其估值咱们遴荐市销率。若公司将来市值按照过40亿港元刊行，对应市销率则需要达到13倍傍边。至此，咱们疑忌的是，公司此时估值究竟是否理？有莫得虚？

　　行业容貌不占？低浸透将来能否不绝增长 克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备

　　证据招股书显现，本末能源的收入来自销售机器东说念主能源模块及机器东说念主。公司的贸易方法中枢在于成就及贸易化的机器东说念主能源模块及机器东说念主，涵盖奢华、工贸易以及具身智能期骗场景。

　　需要指出的是，港股选、越疆等机器东说念主整机厂现在动态市销率在18倍至20倍傍边。事实上，本末能源的机器东说念主业务占比小，2025年机器东说念主收入不及千万元，全体收入占比低于3，显豁弗成得到机器东说念主整机厂掂量估值溢价。

　　本末能源现在基本盘主要为机器东说念主直驱能源模组，2025年收入为2.48亿元，收入占比达到88。

　　在可比公司取舍中，咱们发现，本末能源试验官张笛曾对外在示，直驱电机居品的主要客户包括科沃斯、追觅等。而另冲刺北交所的金力传动卑劣一样是科沃斯、石头、追觅等，本事是“电机+降速”传统案，其考取可比公司为兆威机电等。现在，港股兆威机电的市销率不及7倍，而金力传动市销率不及3倍（注，按照募资倒估值）。

　　证据弗若斯特沙利文的贵寓，按2025年的收入计，公司在奢华机器东说念主能源模组行业名次八，阛阓份额为2.4；及在奢华机器东说念主直驱能源模组行业（占奢华机器东说念主能源模组行业3.9的细分阛阓）名次，阛阓份额为61.1。按2025年的收入计，本末能源在轮足机器东说念主行业名次四，阛阓份额为4.7；及在双轮足机器东说念主行业名次二，阛阓份额为18.6。

　　掂量词，本末能源所处赛说念现在或并不感。

　　面，从赛说念空间看，公司中枢基本盘浸透率较低。按本事旅途拆分，分为直驱与传统降速器等，其中直驱赢在精度、静音、怜惜、力控娇娆，输在扭矩密度和低端成本——是以它天生适轻负载、近东说念主、对噪声敏锐的场景（扫地机、合营臂、医疗机器东说念主）；重任载、大冲击的场景（工业机械臂大轴、东说念主形腿膝踝）仍是降速器的寰宇，RV/谐波短期不可替代。2025年，众人机器东说念主能源模组阛阓边界达到了东说念主民币1，100亿元，其中2025年众人传统能源模组阛阓边界东说念主民币1，079亿元，直驱能源模组阛阓边界东说念主民币20亿元，不错看出，直驱能源模组阛阓空间与传统赛说念收支数倍，其浸透率低于5。

　　另面，在统共这个词行业赛说念中，公司行业容貌或并不占。

　　机器东说念主能源模组阛阓的主要参与者为传统能源模组公司。以2025年收入计，前五大参与者计收入占约45的总阛阓份额，而前十公司则占58.9。阛阓其余部分仍度散布。于奢华机器东说念主能源模组阛阓，按收入计，本末能源于2025年名次八，阛阓份额为2.4。前十大参与者共占阛阓约47.1。不错看出，前五大行业纠合度较，而公司阛阓份额较低。

　　此外，公司单客户较为依赖，是否可能存在定估值折价。据wind数据显现，2023-2025年，公司五大客户收入占总营收比重分别为67.0、83.4、85.7；其中大客户收入占比分别为22.3、62.1、42.8，不错看出，公司对单客户较为依赖。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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