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　　来源：北京商报

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　　境外投资者参与中国商品期货市场迎新进展。12月9日，北京商报记者获悉，汇丰银行（中国）有限公司（以下简称“汇丰中国”）作为格境外投资者（QFI）托管行，已成功协助一家境外资管机构完成境内市场笔以国债作为保证金的QFI商品期货交易。

报告期内公司实现营收55.1亿元/+10.4%；实现经调整EBITDA

PS，国际电商业务1xPS估值，对应公司美股目标价206美元/ADR、港股目标价为201港元/股，对应集团FY2027 Non-GAAP PE

该行认为，公司云收入表现好于市场预期，即时零售业务亏损收窄符预期，将驱动公司股价中长期步入上行阶段。大消费平台层面，公司FY2026Q2

2025Q1-3公司实现营收14.7亿美元（同比+39%），经调整净利润0.84亿美元（同比+167%），其中Q3公司实现营收5.32亿美元（同比+28%，环比+7%），经调整净利润0.24亿美元（同比+126%，环比+51%）。2025Q1-3毛利率为21.24%（同比+0.47pct），销售/管理/研发费率分别为3.81%/3.54%/9.09%（同比-0.48/-0.64/-1.21pct），经调整净利率5.71%（同比+2.73pct），规模应逐步显现，盈利能力显著提升，该行看好AI驱动业绩逐季释放，维持“买入”评级。

分析师进一步解释说：“鉴于甲骨文当前股价对应2026日历年一致预期EPS的27倍市盈率(而该EPS又因公司为扩大AI业务所需的前期成本而受到拖累)，市场似乎缺乏意愿去提前为未来增长支付溢价，更倾向于只买单眼前能明确看到的业绩。”“尽管我们认可存在财务和运营方面的风险，但我们认为，这些风险远不及真实存在的巨大机会——OpenAI的业务积压代表了可靠的投资回报(ROI)，项目持续按计划推进，并验证了甲骨文在大规模部署AI云基础设施方面的先地位。”

　　新突破的背后昌江塑料管材设备，我国期货市场与国际市场的融程度不断加深，在规则对接、业务创新等方面逐步与国际接轨，为全球投资者提供更具吸引力的投资环境。同时，中国资本市场的吸引力和影响力持续提升，监管同时打出“组拳”，推动构建更加开放包容的资本市场生态。

　　“基建”先行

　　本次交易中，汇丰中国为该机构提供涵盖账户管理、担保品业务申请、国债交存及结算交收的全流程服务。通过与中央国债登记结算有限责任公司、相关商品期货交易所以及期货公司的紧密作，汇丰中国协助该境外投资者将其在中国银行间债券市场持有的国债作为保证金，成功运用于境内商品期货交易，提升了该机构债券持仓的综运用率。

　　简单来讲，该过程让国债变成可以撬动新投资的“担保物”。境外投资者无须卖出其持有的国债来获取现金保证金，从而显著提升存量债券资产的利用率和投资组的灵活。

　　汇丰中国行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示，境外投资者次通过QFI渠道以国债作为商品期货保证金开展交易，是债市与期市基础设施互联互通的新实践，为更多境外投资者参与境内商品期货市场提供可复制的路径。国债作为商品期货保证金，不仅为境外投资者提供更高的资金运用渠道，还能通过跨市场协同进一步丰富国债的使用场景。

　　近年来，期货市场向境外机构开放的步伐稳步提速。从品种来看，以原油期货为起点，相继推出铁矿石、PTA、20号胶、低硫燃料油、国际铜、棕榈油等面向境外交易者直接开放的特定品种。境外投资者可通过境内期货公司或境外经纪机构参与交易，实现与全球市场的价格联动。自2020年中国证监会允许QFI参与商品期货期权交易以来，截至目前，各商品期货交易所已向QFI陆续开放91个商品期货期权品种约。同时，隔热条设备在机制方面，形成结算价授权、交易所境外注册、跨境商品ETF等多元化开放路径，这种“组拳”模式持续推动我国期货市场与国际接轨。

　　中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元认为，当前我国期货市场已形成“引进来”与“走出去”并重的双向开放格局，国际化程度显著提升。特定品种范围持续扩大，覆盖能源、金属、农产品等关键域，吸引了来自全球33个国家和地区的近800名境外客户参与。数据显示，我国商品期货成交量占全球总量六成，连续多年位居世界前列，上海原油期货市场规模稳居全球前三，成为亚太地区原油贸易的重要定价参考。

　　据上海期货交易所（以下简称“上期所”）披露，今年以来，受地缘局势等因素影响，跨市场价差波动较大，越来越多的境外投资者通过QFI参与到跨市场风险对冲，降低风险敞口，截至今年9月30日，上期所QFI客户数同比增长49.2%，上期能源境外客户数同比增长10.8%。今年一季度末至今，有金属QFI期货的日均成交、持仓，同比分别增长11%、78%，境外投资者参与热情与市场活跃度显著提升。

　　资本市场吸引力提升

　　期货市场国际化是我国金融对外开放的重要组成部分。更进一步来看，境外投资者对这一市场的青睐，意味着资本的高流动、中国资本市场生态更加开放包容。

　　支培元认为，期货市场开放提升了中国在大宗商品定价中的话语权，形成反映亚太市场供需的“中国价格”。这种价格影响力正在重塑全球大宗商品贸易格局。此外，开放的期货市场为全球产业链供应链提供重要支撑，帮助境内外企业有管理风险，优化全球资源配置。

　　“随着构建多层次资本市场体系的不断加速，中国资本市场的吸引力和影响力持续提升，将吸引更多优质外资深度参与其中。”张劲秋表示。

　　展望未来，开放的脚步不停，对此监管已有部署。此前，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，将加快落实2025年资本市场对外开放一揽子举措，包括将更多产品纳入外资交易范围，尽快将格境外投资者（QFII）可交易期货期权品种总数拓展到100个；与人民银行共同研究推出人民币外汇期货，为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件；会同相关方面推动液化气期货期权等产品上市，进一步增强各类外资参与中国资本市场的便利度。

　　支培元表示，中国期货市场应以制度型开放为核心，在监管现代化、法治完善化、战略特化、基建创新化和风控全周期等方面持续发力。需优化跨境资本流动监测系统，利用区块链等技术提升监管科技水平。建议在自贸试验区试点“监管沙盒”，平衡开放率与风险防控。

　　在支培元看来，《中华人民共和国期货和衍生品法》的实施为市场开放提供了法治保障，未来需持续完善相关配套法规，明确新兴域监管权责。此外，持续优化交易结算系统，提升跨境服务能力，如郑商所全球路由平台已为八成以上在港中资期货公司提供技术服务。战略方面，则要坚持“以我为主”的开放原则，发挥本土市场规模优势。

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